村支书号称万岁:大宗农产品专题:白糖之印度篇

来源:中华经济网  作者:小编  2019-06-12 06:56
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  印度驱动国际糖价的要素:产量和净出口量的变化 1)产量预期一般提前于实际产量影响市场,并随着榨季的运行和天气变化对已形成的预期进行修正。2)印度食糖的需求量大,当出现供给不足时,会从出口国变为进口国,印度净出口量的转换通常对应着糖价的拐点。

  逻辑:产量变动是核心,库存释放是焦点 1)印度驱动国际糖价变动的实质是食糖产量的预期和变化。由于印度食糖需求量大,而产量不稳定性大,印度的食糖缺口与全球食糖缺口往往表现出一致性。2)印度库存处于全球首位,如何释放库存将影响国际糖价走势。

  季风雨定调甘蔗产量,存在不稳定性印度甘蔗产量的不稳定性表现为季风雨的不稳定性。据 USDA 估计,19/20 榨季甘蔗种植面积将下降 8%,糖份下降 0.12 个百分点,基于季风雨降雨顺利的判断,单产将小幅上升 0.33%,从而甘蔗产量下降 7.8%;与 USDA 不同,我们认为,若季风雨降雨不利,则下降幅度可能超预期,单产将降低 5%,从而甘蔗产量下降 13%

  结构性过剩初现,高成本库存释放困难印度 FRP 价格持续上升,与白糖市场价格往往出现背离。即使白糖价格下跌或天气不佳,甘蔗种植面积仍会反常上升,糖产量逆周期增长。在国际糖价低迷的背景下,印度食糖成本缺乏竞争优势,库存释放困难。据 USDA 发布的 5 月数据,18/19 榨季印度期末库存同比上升 24%至 1758.4 万吨,库存消费比上升 10 个百分点至 64%。

  国内消费是释放库存的主要动力印度释放库存有四个路径:国内消费、生产非离心糖、出口和生产生物乙醇。1)在稳定的经济和收入增长下, 印度食糖消费将持续上升,是释放库存的主要动力;2)非离心糖生产能保证蔗农收回蔗款,但上升幅度有限;3) 出口面临国际糖价、汇率压力,出口目标难以完成;4)在目前的技术水平下,印度乙醇产业无法大幅度减少糖产量。

  结论基于分析,我们预测,若印度季风雨降雨不利,19/20 榨季印度食糖产量将减少 15.3%,期末库存将减少 17%。 若印度季风雨降雨顺利,19/20 榨季印度食糖产量将减少 2.2%,期末库存将减少 4%。

  风险提示印度糖业政策变化存在不可预见性;印度季风雨存在不可预见性;厄尔尼诺事件的未来演变存在不可预见性。

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