星石投资评4月CPI:通胀温和增长 货币政策暂不受制约

来源:中华经济网  作者:小编  2019-05-11 22:07
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  通胀温和增长,货币政策暂不受制约

  星石投资

  数据:今日,国家统计局公布2019年4月通货膨胀数据:4月,我国CPI同比增2.5%,预期2.5%,前值2.3%;CPI环比增0.1%,前值-0.4%;PPI同比增0.9%,预期0.6%,前值0.4%;PPI环比增0.3%,前值0.1%。

  点评:

  4月,通货膨胀整体保持温和,预期短期内不会对货币政策构成制约,未来央行的货币政策仍将维持稳健中性的基调,并且会更加注重对经济结构的调节。

  具体来看,近期CPI增长主要受鲜菜、鲜果、猪肉以及油价驱动,未来走势受猪价单一影响可能会继续回升,但是整体风险可控;

  PPI受基础设施建设投资企稳回升的提振,同比增速超市场预期,不过受去年同期基数大、减税降费政策落地以及上游原材料价格保持平稳等方面的影响,未来上行空间有限。

  一、通货膨胀仍然保持温和,短期内不会构成货币政策的制约

  整体来看,通货膨胀仍然保持温和,短期内不会对货币政策构成制约,预计未来央行的货币政策仍将维持稳健中性的基调,但会更加注重对经济结构的调节。原因如下:1)近期CPI上行主要由于猪肉、油价以及鲜菜、鲜果波动引起,未来虽然仍有上行的可能性,但突破3%的可能性不大;2)PPI上行主要受基建投资企稳回升拉动,未来上行空间有限;3)当前宏观经济并未完全企稳,货币政策稳增长的压力仍然存在;但另一方面,随着国内宏观经济形势有所好转,货币政策调结构的功能将得到强化。

  图1:CPI及PPI走势情况

 数据来源:Wind

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  二、未来CPI或继续回升,但整体通胀风险相对可控

  猪肉、国际油价以及鲜菜、鲜果价格波动是近期CPI上行的主要驱动因素,其中:猪肉价格变化主要来源于本轮猪周期,叠加非洲猪瘟肆虐,未来猪肉价格预计仍将保持上行;而国际油价主要受地缘政治不确定性影响,随着各方博弈逐渐趋于平衡,未来油价横盘可能性大;鲜菜、鲜果主要受季节性因素影响,未来大概率有所回调。因此,未来CPI可能会继续回升,但是短期预计较为平稳,四季度受基数影响可能会时点性突破3%,但持续性不强。

  (1)猪肉:4月份畜肉类价格上涨10.1%,影响CPI上涨约0.42个百分点;其中,猪肉价格大幅度上涨是最主要的影响因素,猪肉价格上涨14.4%,推动CPI上涨约0.31个百分点。短期来看,本轮猪周期仍然处于上行阶段,并且全国能繁殖的母猪存栏数同比减少超过20%,预期未来猪肉价格上涨的趋势仍会延续,或许将成为年内CPI上行最主要的驱动因素。不过,从近期公布的高频数据来看,猪肉价格上涨有一定程度的趋缓。

  图2:能繁母猪存栏同比

 数据来源:Wind

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  图3:近期猪肉平均价增速趋缓(元/千克)

 数据来源:Wind

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  (2)原油:原油价格走势受地缘政治因素影响较大,但在全球经济相对疲软的背景下,随着各方博弈逐步趋于均衡,未来油价震荡或者保持横盘的可能性较大。一方面,全球经济发展相对疲软,欧元区主要经济体今明两年的经济增长预期都被调低;因此,全球市场对于原油的需求并不十分强劲,油价上行空间有限。另一方面,OPEC仍处于主动限产阶段,而且,作为世界上第一大原油出口国沙特阿拉伯也表示,近期不会主动增加产量;叠加美国制裁伊朗因素的影响,短期内原油价格下跌的空间也相对有限。

  图4:OPEC及沙特阿拉伯仍然处于主动限产阶段

数据来源:Wind

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  (3)鲜菜、鲜果:4月,鲜菜价格上涨17.4%,影响CPI上涨约0.43个百分点;鲜果价格上涨11.9%,影响CPI上涨约0.22个百分点。根据过往经验,随着夏季蔬菜、水果大量上市,鲜菜、鲜果价格将会逐步回归中枢,按照鲜菜分项占CPI中2.5%的权重,有望带动CPI下行约0.2-0.4个百分点。

  图5:农业部28种重要蔬菜批发价格(元/千克) 图6:7种重点监测水果批发价格(元/千克

星石投资评4月CPI:通胀温和增长 货币政策暂不受制约

  三、PPI同比明显超市场预期,但未来上行空间有限

  4月PPI同比上涨0.9%,超越市场预期,年初以来基建投资企稳回升,对PPI具有明显的提振作用,但从短期来看,PPI上行空间有限。主要原因在于去年同期PPI涨幅较大,今年同期基数大;另外,随着减税降费政策落地,煤炭、钢铁以及石油等上游原材料价格相对平稳,预期未来PPI增速上行空间有限。

  细分数据来看,加工工业价格上涨是PPI上行的核心驱动因素。其中,生产资料中采掘工业价格上涨5.3%,约贡献PPI上涨0.18个百分点;原材料工业价格持平;加工工业价格上涨0.9%,约贡献PPI上涨0.48个百分点;生活资料中食品价格上涨1.9%,约贡献PPI上涨0.18个百分点;衣着价格上涨1.7%,约贡献PPI上涨0.06个百分点;一般日用品价格上涨0.3%,耐用消费品价格下降0.6%,合计约贡献PPI上涨-0.01个百分点。

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