贝克汉姆44岁生日:如何看待两个“陌生”的货币政策工具?

来源:中华经济网  作者:小编  2019-06-27 22:38
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  短期内政策资金完全有能力为中小银行提供充足的流动性,但同业存单市场长期收缩将不可避免的导致信用收缩。

  明明/文

  央行决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利(SLF)额度1000亿元,加强对中小银行流动性支持,保持中小银行流动性充足。中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品,向人民银行申请流动性支持。央行此举意在缓和中小银行同业存单市场大幅收缩带来的不利冲击。

  常备借贷便利(SLF)是央行管理流动性的一种货币政策工具,主要为了满足金融机构期限较长的大额流动性需求,对象主要为政策性银行和全国性商业银行,期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放,合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

  SLF具有金融机构主动发起、针对性强、交易对手覆盖面广的特点。金融机构可以根据自身需求主动发起常备借贷便利申请,且SLF是央行与发起申请的金融机构之间“一对一”的交易,针对性强。另外,SLF的交易对手范围广泛,通常覆盖存款金融机构,便于加强对中小银行流动性支持。

  再贴现是央行传统三大货币政策之一,中央银行通过适时调整再贴现总量及利率,明确再贴现票据选择,达到吞吐基础货币和实施金融宏观调控的目的,同时发挥调整信贷结构的功能。2018年以来,央行及其各地区支行先后通过扩大再贴现额度,发挥再贴现资金政策引导作用,不断加大对民营和小微企业融资的支持力度。

  由于央行通常同时增加再贴现和再贷款额度,且对外公布的数据并未将两者分开,所以我们尚无法获知历年准确的再贴现额度,只能对再贴现额度加以估计。2018年,央行积极运用再贷款、再贴现等工具引导金融机构加大对小微和民营企业支持,分别在6月、10月和12月增加再贷款+再贴现额度1500亿元,1500亿元和1000亿元,共计4000亿元。

  从再贷款和再贴现历年分季度的余额来看,再贷款余额占比通常较高,且历年新增再贷款余额相对于再贴现余额也更大,所以2014年到2018年初这段时间,再贷款余额呈现出持续不断增长的趋势,而2018年第二季度开始再贷款余额变化趋缓,甚至有减少的趋势,从这点来看,预计目前再贷款余额已趋近其额度上限,这个上限可能在6000亿元左右。对于再贴现,我们可以看到2018年第二季度以来再贴现余额快速上行,2018年二季度末还是1901亿元,2019年一季度已经翻倍,余额为3858亿元,我们可以合理地推测近一年再贴现+再贷款额度的三次提升是因为再贴现余额不断接近上限,不得不提高额度为其释放空间。

  根据央行一季度货币政策执行报告公布的再贴现的余额3858亿元,再贴现的剩余额度保守估计为642亿元。在增加了2000亿元额度之后,再贴现的空间保守估计为2642亿元。

  SLF的余额波动性较强,额度调整空间可能较大。2019年5月央行公布的SLF余额为256亿元,加上6月14日央行增加1000亿SLF额度的决定,目前SLF的可用额度至少有2244亿元的空间。总体而言,在央行增加SLF和再贴现额度后,二者的额度空间保守估计超过4800亿元。

  在货币政策不出现新变化的前提下,6月份银行体系至少有5800亿元的额度可以对冲同业存单市场的收缩,而7月份这个额度至少能够达到6800亿元。笔者估算,6月份的资金缺口约为4600亿元,6月、7月份合计约为7000亿元。两个数字均是在同业存单市场保持现状情况下偏悲观的估计,政策完全有能力对冲6月、7月份的资金缺口。

  然而,在同业存单发行成功率不能恢复到事前的假设下,同业存单市场规模将会萎缩约1.8万亿元,2019年全年人民币信贷或将少增22.2%左右,信用紧缩的趋势将不可避免。

  明明为中信证券(600030)首席固定收益分析师

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