招商策略:科创板映射存量A股的机会 3条投资思路掘金

来源:中华经济网  作者:小编  2019-07-07 21:57
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  7月22日科创板首批公司将正式上市,科创板的设立和相关制度的革新是中国证券建设的新里程碑,对现有A股估值体系、投资逻辑和制度预期都将产生一定的影响,建议关注科创板映射存量A股的投资机会。

  核心观点

  【观策·论市】科创板开板带来的投资机会。1、科创板映射:市场对于科创板第一批优秀标的估值预期较高,通过比价效应,使得A股中优秀科技公司估值水平进一步提升。另外,科创板聚焦的高研发投入的硬科技领域将形成独特的估值体系,科创板企业的估值体系和基准将成为存量A股科技股的估值锚。此外,A股相关影子股、创投、券商等在科创板开板后可能存在新一波主题机会。2、直接投资于科创板:即通过科创板打新、认购科创板基金以及科创板开市后的二级市场交易。

  【中观·景气】PMI释放弱势信号,关注上市公司中报业绩。近期公布的制造业景气指数释放了经济仍处于供需弱势局面的信号,6月制造业PMI指数维持前值49.4%,依然处于荣枯线以下。除了在手订单、原材料库存PMI略有回暖以及产成品库存PMI持平以外,其他分项指标均发生不同程度的回落。6月制造业PMI验证了国内经济依然较大的压力。从目前已有的经济数据来看,受到内外需投资和出口放缓的拖累,5月工业增加值同比增速回落至5.0%;在需求不振的情况下工业生产热情和积极性也受到打击;建议继续关注具有熨平经济周期特征的行业。接下来7-8月是上市公司陆续披露中报业绩预告/正式报告的密集时期,盈利对于市场情绪的影响将逐渐加强。

  【资金·众寡】年内股东减持计划尚有较大规模待实施。6月的净减持规模处于历史前10%的位置,为相对较高的水平。7月第一周重要股东增持34亿元,减持99亿元,全周净减持65亿元,接近6月总体净减持规模的一半,由此来看股东减持规模在近期有所扩大。不过从历史数据来看,减持公司明显增多的当月市场大都呈现上涨状态。另一方面,3月以来重要股东计划减持规模明显增加,今年推出的减持计划中正在进行的规模为2657亿元(可能已部分实施),可见目前尚有较大规模的减持计划待实施。减持计划的实施区间一般为6个月,这就意味着上半年公布的减持计划可能集中在下半年。当然减持计划的实施节奏和规模很大程度上还取决于市场的表现。如果市场涨幅扩大,减持计划可能会加速落地,需要关注拟减持比例较高的个股。

  【主题·风向】本周主题建议关注:(1)具备政策催化和产业逻辑的ETC主题(新增):三大要素:主题确定(万物互联时代的必然产物、政策快速推进);行业空间大(新增近百亿);标的聚焦、弹性高(CR3共80%);(2)受中报行情驱动的电子烟主题:随着近期中报行情的开启,可能继续催化电子烟短期主题行情。(3)继续关注5G下游应用类主题如云游戏、VR/AR、高清视频等。

  【数据·估值】A股估值延续上周回暖趋势。全部A股估值明显上升,创业板估值上涨最为明显;代表中小盘的中证1000和中小企业板估值亦持续上行。国防军工和计算机行业估值上升幅度依然最大,非银金融估值亦有明显上升(提升2.0X),农林牧渔行业估值小幅下行。

  风险提示:经济数据低于预期,政策支持力度不及预期。

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  观策·论市——科创板开板带来的投资机会

  7月5日,上交所发布消息,将于7月22日(周一)举行科创板首批公司上市仪式。截至2019年7月7日,已经有25家科创板企业已经发行股份,根据相关流程规则,7月12日(含)之前完成网上网下申购的公司,都可以列入科创板首批上市公司范围,因此已经完成最终注册的25家公司均有望于22日首批上市。

  科创板首批公司上市临近,科创板的设立和相关制度的革新可以说是中国证券建设的新里程碑,对现有A股估值体系、投资逻辑和制度预期都将产生一定的影响。从投资机会的角度来看,有两条路径可以参与科创板开板带来的投资机会,一是投资于现有A股,即通过科创板映射带来的投资机会;二是直接投资于科创板,即通过科创板打新、认购科创板基金以及科创板开市后的二级市场交易的投资机会。

  科创板映射带来的投资机会

  科创板偏好的硬科技细分领域都属于高研发投入比的领域,根据已经申报的142家科创板企业的披露数据,医疗保健、软件、生物制药、半导体等领域的研发投入占比均较高,分别为13.05%、12.2%、11.99%和7.2%,全部科创板企业整体为6.64%,而对于现有A股来说,软件、电子设备、通信设备、生物科技、医疗保健等领域的研发投入比也超过6%。

  由于科创板偏好的行业研发投入比均较高,科创板开通后估值体系将发生变革,研发投入将纳入估值体系,因此科创板整体板块以及公司的估值方法将跟传统估值法有所差异,科创板企业PER估值法(基于我们前期提出的“研发支出前盈余”E&R的估值方法)更加适用,同时也使得存量A股科技股有了估值锚:

  对于科创板公司而言,在不限定发行PE后,前5家科创板企业发行平均市盈率就已经达到51.5倍,在现有A股科技股持续几年估值下行的背景下,最终的结果很可能是存量A股硬科技板块的估值也将得到提振。

  由于科创板聚焦硬科技,未来科创板的估值基准将成为整个A股市场硬科技的估值锚, 并且由于A股对应领域的研发投入占比与科创板行业处于同一水平,存量A股硬科技市公司的估值体系将会向科创板公司靠拢,未来现有A股将和科创板企业的PER将处于同等水平。

招商策略:科创板映射存量A股的机会 3条投资思路掘金

  因此,我们认为科创板的设立对现有A股将产生一定的影响,特别是估值体系和制度预期。短期来看,市场对于科创板第一批优秀标的估值预期较高,通过比价效应,使得A股中优秀科技公司估值水平进一步提升。另外,由于科创板公司普遍研发投入比较高,PER估值体系将会更受重视,同时由于存量A股科技股的研发投入占比也较高,科创板企业PER将成为存量A股的估值锚。

  从投资策略角度来看,科创板行业选择聚焦于拥有硬科技、创新能力的高新技术行业,并且有一定固定资产积累,利润转化具有可持续性和增长潜力,我们认为带动最大的是可能是半导体、生物医药、人工智能之类,存量A股科技类行业有望受益于估值提升以及长期业绩的改善(融资成本的下降,财务费用优化),创投类企业有望受益于退出渠道的丰富。对A股上市公司来说,有三条投资思路可供参考:

  第一,比价效应下,A股现存硬科技上市公司的估值将会提升,相关硬科技板块是值得布局的方向;另外,若科创板上市企业在A股市场存在直接可比公司的话,可比上市公司估值将受益于科创板对应标的估值的提升;

  第二,A股上市公司若参控股科创板企业,业绩将直接受益于科创板,若科创板开板后给与相关标的的估值超出预期,则相关A股影子股可能存在第二波主题投资的机会;

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