张大伟制图

紧缩性忧虑大大缓解   

    首先，预计财政部澄清公告会使“特别国债”造成的悲观情绪一扫而空。周末财政部在网站上发布特别申明，解释“特别国债”将全额发予人民银行以置换2000亿美元的外汇资产，作为国家外汇投资公司的创立资本金，而不会直接从市场上吸取资金，这意味着此前投资者一直担心的巨额国债直接向市场发行而大幅抽紧银根的预期被彻底打消。   

    此前市场中多数投资者一直认为“特别国债”若是向商业银行发放，将会立刻起到收缩银根的作用，同时也认为这是专门针对股市的紧缩性政策。此次财政部的特别申明及时且清晰地回答了市场最为关心的问题，这对于投资者情绪稳定有着很大帮助。其中特别指出，国债发行本身对宏观经济政策属于中性措施，1.55万亿的特别国债是直接发到人民银行账内，等于把资产在账面上作调拨。这是所有可能方式中对资本市场最好的一种方式，也表明此举将对市场资金面不会产生丝毫负面影响。   

    其次，我们认为减免利息税不仅不等同于加息，而且还对股市构成利好，从长期来看也将推动资产重估的进程。此次减免利息税本质是一种扩张性的财政政策，同时通过比较大类资产的收益可以发现，利息税由20％调整为10％，既不会改变银行体系及企业的投融资存量，也不会导致居民的配置决策。相反，由于短期存款的收益率同步上升，反而会强化存款活期化的过程。   

    因此，前期因利息税减免、发行特别国债购买外汇等政策影响市场投资情绪，导致部分质地较好的个股也在市场下跌中遭到错杀。随着预期的改变，相信这部分品种本周会有一个矫枉过正的过程，也可能导致市场酝酿短期反弹。    

    进入休整概率更大   

    不过对短期市场走势也不能特别乐观。上周五沪综指以3820点收盘，沪深两市最终均以下挫走势结束了今年上半年的行情，两市跌停A股数量仍达到140余只。从技术角度看，沪综指已经击穿了自2005年12月一直未失守的60日均线，这或许标志技术上可能会形成中期调整形态。同时即使此次沪综指累计下跌了10.51％，但今年上半年沪综指和深成指仍然取得了42％、88％的涨幅，技术调整仍存在较大空间。   

    另外值得注意的是，上周五沪深两市成交量已经持续下跌到1600亿元左右，这与4000亿元最高水平相比大减了近六成。同时，A股日新增开户数也从最高峰30万户缩减到10.8万户，基金新增开户数也下跌为3.1万户。所有这些现象都表明，场外资金的惯性推动力量开始明显减弱，投资者心理预期的改变将持续导致参与热情的直接降温，这成为制约短期市场反弹的重要因素。高PE板块快速下跌的趋势也清晰形成，反映出A股整体估值过高以及结构性泡沫的回归是导致近期调整的内生原因。总体来看，市场进入一段时间休整的概率显然更大，7月市场宽幅震荡将成常态。   

    总体来看，在目前资产重估趋势未变情况下，市场下跌空间不会很大，只是时间可能会较前几次调整有所延长。随着中期业绩增长趋势确立及红筹股逐渐回归带来新鲜血液，休整后的大盘仍有创新高的能力。值得注意的是，上周五中小板市场新上市的拓邦电子大涨近5倍，同时上市不久的中国远洋、实益达等一直表现强势，表明短期资金已经明显转向次新股。另外，中期业绩预期将是市场下一阶段的关注点，预计市场热点也会逐步向绩优、成长性的二线蓝筹靠拢。（中国证券报）

    A股正在进入中期调整期

    □中证投资 徐辉　　

　　2005年以来的牛市应该还处在前半部分之中，长期牛市格局并未改变。但此次中级调整不可小觑，调整在3400点结束是一个最好的局面，届时市场基于2006年收益的市盈率在30倍左右，而基于2007年收益的市盈率则在20倍左右。到时投资者可能开始怀疑牛市是否结束，而正是此时，中级调整可能将进入尾声。　　

　　西部通道在7月1日开通，8到14分钟的车程将香港元朗和深圳蛇口紧密相连。近期在西部通道的香港那边拍了两块地，楼面价是3000－4000元/平方尺，约等于3万到4万元每平方，香港方面预期两年后该项目售价应在10万元/平米。而西部通道这边的蛇口，一般房屋的平均售价在1.5万－2万/平米，而且房屋质数要明显好于香港的一般房屋，但售价的差距却在5到6倍。也就是说，尽管深圳房价看起来很高，而且3％－4％的租售比也显得极不正常，在理性判断下这是高估的；但其相对的、至少短期的合理性仍然显而易见。　　

　　A股当前的现状与深圳房价有异曲同工之处。市盈率所反映出来的预期收益率状况并不乐观。最近的市场估值情况显示，目前市场基于2006年业绩的市盈率在40倍左右，而基于2007年业绩的市盈率则在30倍左右。但是，A股泡沫的合理性却为多方人士所认同。盈利的高速增长；资产注入引发的上市公司价值提升；股权分置改革后使得上市公司成为企业利润的真正载体；上市公司高管激励机制的推出充分调动了企业盈利的积极性等等。A股确实面临一个前所未有的发展新局面。但问题是，A股估值水平是否提前透支了这种变化？而且，这种提前透支如果任由其发展，从而引发的巨大震荡会对宏观经济运行产生怎样的负面作用？如果管理层认为确实存在较大隐忧，那么其是否有合适的平抑市场的措施？如果这些措施出台，市场又会发生怎样的变化？市场变化导致投资者心态又将产生怎样变化？　　

　　事实上，我们看到局势正向我们讨论的方向运行。从5月30日上调印花税以来的约1个月时间里，近3成股票股价被腰斩，近5成股票下跌超过3成，仅有1成股票上涨。应该说，市场对于管理层态度的揣测一直伴随着上半年市场的上涨。5月底后，市场开始感觉到管理层调控的决心，但仍然没有把握这种调控的决心究竟有多大，这才会有6月上旬大幅下跌后的强力反弹。但随着严查违规资金入市（调控需求），H股和红筹股回归A股市场（调控供应），推出QDII新政（调控需求加调控理念），发行1.5亿元国债（再度调控需求）等多种政策出台，机构在4000点左右已经难以再往上看了，而看不到5000点的市场是难以在4000点长期驻留的。所以，前期证券交易印花税提高后的股指大跌，已标志市场进入了中级调整期。　　

　　从目前上市公司盈利状况来看，2007年上半年业绩超预期增长有其特定的原因，这意味着这种超预期增长恐怕难以维持。上市公司的内在增长水平将与我们国家GDP的增长水平相适应，长期增长水平大体会在20％到25％左右。所以，在理性状态下，40倍市盈率应该已经接近合理估值水平的上限了，这点我们在上半年已经谈过，也正是基于这点，我们预期2007年市场高点会在4000点附近。但市场并非是理性的，它狂热时会向上测试高点区域的极限，而悲观时则会下探低点区域的极限。（中国证券报）

守仓也需要勇气

    上周股指一波三折，周末再度转弱，市场交投趋于谨慎。本周将重启7月交易，在这种情况下，投资人应着重关注上市公司的业绩类信息。而政策面也在上周末提出了可停减征利息税和发行特别债，不妨细细研判。

    证监会发布半年报新规

    时值上市公司中报披露之际，中国证监会要求上市公司按新会计准则的要求披露“比较式”财务报表，以便利投资者对半年报的阅读。同时，证监会还发布了新修订后的《公司股份变动报告的内容与格式》。

    修订后的《半年报准则》将原准则中“主营业务收入、吸收合并”等不一致的词汇、指标进行了修改，还明确了定期报告责任主体不仅包括董事，还包括公司的监事会及监事、高级管理人员。该准则修改了股份变动及期末股东情况的披露要求，强化了一致行动人的披露。

    此举有利于进一步规范上市公司定期报告披露的内容和形式，提高信息披露质量，增强上市公司透明度。而在临近中报公布之际，投资人在选股时应略微侧重业绩因素。同时，由于新会计准则的披露，2007年上市公司的投资收益贡献将会较大，故不妨关注。

    可停减征利息税和发行特别债

    全国人大常委会第二十八次会议上周末表决通过了关于修改个人所得税法的决定，授权国务院根据国民经济和社会发展的需要，可停征或减征利息税。财政部部长金人庆说，物价指数有一定上涨，居民消费存款利息收益相对减少，在这种形势下，停征或减征利息税，国家财政有能力承受。

来源：上海证券报 中国证券报