[两会专题]资本市场的下一步落在哪里？

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专访中国证券登记结算有限责任公司董事长陈耀先

大涨大落还会发生　夯实资本市场是关键

陆媛

　　“某些监管层和某些经济学家应该理性看待市场，必须摒弃‘两个要死’的心态，涨了怕得要死，跌了也怕得要死。不管狼来了没，自己先把资本市场基础做扎实。”
　　
　　资本市场的下一步落在哪里？全国政协经济委员会副主任、中国证券登记结算有限责任公司董事长、证监会原副主席陈耀先提出了五个方面的构想，对于多层次市场的建设、公司债市场的发展、金融衍生品的构造、增强大盘蓝筹定海神针作用、壮大机构投资者力量提出了诸多建议。3月9日，陈耀先委员在经济组驻地京丰宾馆接受了《第一财经日报》记者专访。

　　以代办股份转让系统为突破

　　《第一财经日报》：两年来一系列基础制度改革使得资本市场发生巨大转折，但能否把握历史性的机遇加快发展改革将是监管层面临的挑战，请问您对资本市场下一步发展有哪些建议？
　　陈耀先：首先，我对证券市场的判断是，经过股权分置改革，和一系列的上市公司清欠、证券公司综合治理这些规范、整顿的工作，资本市场获得了恢复性的发展，以前基础体制上的问题已经解决。在市场不太好的情况下推行股改，是说明党和国家对这个市场非常关心。
　　我认为，资本市场下一步发展有五个方向需要并举。第一，多层次市场的大力发展。现在有主板、中小企业板、三板、代办股份转让系统，这些层次对转型时期的新兴市场是适宜的，但是下一步多层次市场的发展应该以代办股份转让系统为突破口，把各地产权市场纳入到主板市场之下，作为统一的市场能够提高效率，有利于创新。
　　如何把产权交易中心衔接磨合到证券市场中来？各地都设立了产权交易中心，那里容纳了很多未上市的公众公司资源，但是股权转让、购并涉及的问题都亟须规范。地方产权交易中心都有各自系统，我认为需要对他们的系统进行基础性制度改革，交易、登记、转让、托管制度都要统一到中国证券登记结算公司中来。我认为中国没必要成立第三个交易所，也没有必要搞脱离主板市场的交易，证券资源应该统一到一个全国性市场。中证登这十多年来拥有的技术系统和登记平台，证明其清算交易系统是国际一流的，法律法规相对比较健全，所以要在全国范围内统一市场基础制度建设，把证券的登记、托管、交收和产权的转让、登记、过户结合起来，这样可以提高效率，降低成本。

　　建立真正意义上的债券市场

　　《第一财经日报》：温家宝总理在政府工作报告中提到大力发展公司债，一个真正意义上的债券市场是国内机构投资者期待多年的，那么如何摒弃僵化手段而形成良好的融资机制？
　　陈耀先：这是资本市场下一步的第二个方向，我们不具备市场本身需要的多种投资品种，我们有股票市场，但缺乏真正意义上的债券市场，即如何以公司债作为债市主体真正开展起来？在美国等发达国家，债券占证券市场总比重的60％乃至70％，而我们仅仅靠股票市场，没有建立起来真正的债券市场，这是很大的缺憾。
　　以前的债券市场，除了国债也发过企业债，但企业债是管理多头，手段僵硬，缺乏市场化运作，因此这种融资工具是失败的，每次发完了，政府指定的发债主体很少还钱的，今后我们建立真正的债券市场，一定要摒弃僵化的市场手段，统一准入门槛，统一游戏规则，统一市场化运作，统一监管，这会形成良好的融资机制。

　　应果断推出股指期货

　　《第一财经日报》：最近市场进入调整期，这是否说明了股指期货推出的迫切性？
　　陈耀先：这是第三个方向。中国股市只有股票，没有衍生品，这也是很大缺陷。所以，过去一段时间里面，经过认真地研究，正在做股指期货的准备工作，现在应果断地推出，当然推出以后会有风险，但是风险什么时候没有呢？风险永远会有。什么时候风险大，什么时候小，权衡利弊我们取其轻。目前对推出股指期货最大的担心，就是因为指数结构不合理，股指期货出来会对市场冲击很大，但我觉得在股指期货出来之后市场会不断对冲击加以熨平。
　　不改革、不出台是股指期货最大的风险。应该果断。另外，发展金融期货不等于取消商品期货，同时也要继续推出各种新的商品期货交易品种。

　　增强融资功能、发展机构投资者

　　《第一财经日报》：您去年“两会”期间提出大盘蓝筹股应该成为定海神针，而去年大盘蓝筹成为基金等机构投资者竞相配置的重仓股，今年对大盘蓝筹和基金等机构投资者的发展有何建议？
　　陈耀先：增加市场融资功能，合理有效地配置资源正是资本市场下一步的第四个方向。现在流动性过剩，储蓄率太高，尽管最近一年投资者对基金很认同，理念有很大变化，但是储蓄转化为投资的渠道仍然比较窄。我们必须把香港和内地两个市场同时使用，A＋H，形成有中国特色的大蓝筹股。只要有好的优质蓝筹股，市场就牢固。实践证明，大盘蓝筹是定海神针，能够稳定市场，以后要是能够推出蓝筹股基金、指数这些品种，对未来中国市场健康发展都是很有利的。
　　第五，大力发展机构投资者，要从数量上增加、质量上提高，而且监管还要严格。以前基金黑幕使大家投资兴趣不高。但是之所以2005年大盘跌破千点，是有了基金才没有崩盘。下一步要创新一些基金品种，比如信托投资类的。

　　摒弃“两个要死”的心态

　　《第一财经日报》：从去年底到现在，泡沫论在股市占据主论调，但也有一些监管层和经济学家认为不存在泡沫，目前A股市场估值水平合适。您如何评价泡沫论？如何解释2月27日黑色星期二之谜？这对资本市场的下一步发展会有什么影响？
　　陈耀先：很多经济学家认为市场有泡沫，经济就要崩溃。我不这么认为。虚拟经济是有泡沫的，实体经济难道就没有泡沫吗，市盈率可用来计算虚拟经济泡沫，国际收支不平衡难道就不是实体经济的泡沫吗？如果没有泡沫，那么就是简单再生产。
　　2月27日出现黑色星期二，从中证登的证券登记结算系统来看，我们也看不到谁在主导，就看到所有人都在出货。但我认为非常正常。毕竟经历了四年熊市，股市恢复性发展，迎来了第一个高潮，又过了第二个高潮，当时成思危、罗杰斯都说有泡沫了。不是国外力量打压，不是政府打压，而是所有人都觉得狼来了，这是心理作用。跌200点是少的，跌500点是对的。
　　我们股市太小，不会对其他国家股市构成威胁。大涨大落还要发生，今年股市也会很好。某些监管层和某些经济学家应该理性看待市场，必须摒弃“两个要死”的心态，涨了怕得要死，跌了也怕得要死。不管狼来了没，自己先把资本市场基础做扎实。

五大障碍制约　股指期货上半年推出略显仓促


刘文元

　　“两会”期间，中国证监会副主席范福春曾对媒体表示，争取今年上半年推出股指期货。一些市场人士在接受《第一财经日报》采访时认为，目前股指期货上市前的准备工作虽然充分，但是有五个障碍制约股指期货上市进程，股指期货上市时间不宜过急。
　　北京工商大学教授胡俞越认为，制约股指期货上市的首要障碍是《期货交易管理条例》尚待发布。虽然在春节前的国务院常务会议上，已经原则通过了《期货交易管理条例》，但是还不清楚条例正式发布时间，只有条例发布后，股指期货才能取得合法地位，与条例配套的相关管理办法和规章也只有在条例正式发布后才能公布。
　　制约股指期货上市的第二个障碍是期货公司技术系统的升级工作。由于中国金融期货交易所的交易系统是一个全新的系统，因此所有的期货公司都必须进行全面的技术升级工作。根据北京证监局和北京期货商会近期对期货公司技术升级工作所作得调研，由于金融交易所和监管部门的相关规章制度尚未最终确定，这使交易所结算系统的开发调试仍需一定过程，而期货公司的交易结算软件开发只有等交易所系统开发完成后才能最终完成。目前，尤其是全面结算会员的结算软件开发尚未有进展，这给期货公司确定硬件的指标带来很大的不确定性。

　　金鹏期货公司董事长常清教授表示，目前最大的问题是软件开发商的垄断地位，使得交易软件升级的费用让多数期货公司难以承担。目前真正完成与中国金融期货交易所系统对接的公司也就10家左右。
　　据了解，目前期货公司交易和结算系统的开发商主要有金世达、恒升和易盛三家，其中金世达所占的市场份额比较大。目前一套交易系统的初装费一般在60万元以上，加上后期维护费用，多数期货公司难以承受。
　　制约股指期货上市的第三个障碍是中国金融期货交易所分级结算会员体制的实施细则尚未最终形成文件发布，交易会员、结算会员的条件不确定，这使得期货公司的很多工作无法展开。华煜期货公司总经理隋友说，即使在会员资格明确后，交易会员和结算会员也还有个商业谈判和交易结算系统对接的问题，这都需要时间，不可能一蹴而就。

(来源:第一财经 )