美国经济究竟处于什么周期阶段?

来源:中华经济网  作者:小编  2019-05-15 04:08
A+ A-

  美国“硬数据”与“软数据”分化。

  近期公布的美国经济“硬数据”十分亮眼:2019年1Q实际GDP同比增速创2015年3Q以来新高;2019年4月美国失业率降至3.6%,为1970年以来最低水平。但“软数据”却持续回落:OECD综合领先指标(CLI)持续回落,4月制造业及非制造业PMI分别降至30个月及20个月新低。

  从经济增长动能切换看美国经济周期。

  数据分化或与经济增长动能切换有关。一般来说,美国经济扩张阶段贸易逆差大概率会扩张、经济收缩阶段贸易逆差大概率减少。此外,政府支出一般起到逆周期调节作用。因此,可将个人消费和私人投资归为美国经济内生性增长动能、净出口和政府支出归为调节因素。过去两个季度美国经济增长动能已由个人消费及私人投资切换至贸易差额与政府支出。

  按常规逻辑评估,年内美国经济放缓概率更高,但无显著衰退风险。美国实际GDP同比增速走势与个人消费及私人投资合并项同比增速基本保持一致,仅在个别时段出现过短暂背离,但背离后又会快速回归趋同。往后看美国经济状态大概率仍取决于私人部门。在税改推动的税率下降趋势结束以及高基数的背景下,预计年内个人消费支出及私人投资合并项仍将保持放缓趋势,并带动美国实际GDP同比增速下滑。但美国经济并无衰退风险。

  美国经济是否存在继续超预期向好的可能性?

  来自私人部门的内生性经济动能已趋弱,若美国经济继续超预期向好,唯有逆周期调节,或有三种方式:一是通过贸易谈判大幅收缩美国贸易逆差;二是进一步实施财政刺激;三是实施宽货币。

  就未来半年而言,宽财政及宽货币的概率均偏低,因此除非美国能够通过贸易谈判大幅收缩逆差否则经济放缓或仍为大概率。尽管近期美国“硬数据”持续超预期,但美国国债收益率并未明显回升,美债利差也未大幅走扩,或已反映出投资者对于未来几个季度美国经济增速放缓的担忧。

  再往后看,2020年美国同时实施宽货币及宽财政的可能性不低,一旦如此美国经济也有望重新企稳。

  正文

  1美国“硬数据”与“软数据”分化

  近期公布的美国经济“硬数据”(实际经济数据)十分亮眼:2019年1Q美国实际GDP环比折年率高达3.2%,同比增速同样为3.2%,并且创下2015年3Q以来新高,超出了我们此前的预期(我们在年度展望等报告中指出,2019年美国经济进入周期性放缓阶段);2019年4月美国失业率降至3.6%,为1970年以来最低水平。

美国经济究竟处于什么周期阶段?

美国经济究竟处于什么周期阶段?

美国经济究竟处于什么周期阶段?

  但“软数据”(经济调查数据)却持续回落:不仅对美国经济有较好领先性的OECD综合领先指标(CLI)持续回落(截止2019年2月该指标已跌至2009年10月以来最低水平);并且4月制造业及非制造业PMI分别降至30个月及20个月新低。

美国经济究竟处于什么周期阶段?

美国经济究竟处于什么周期阶段?

  2

  从经济增长动能切换

  看美国经济周期

  我们认为美国经济“硬数据”与“软数据”的分化主因或是其经济增长动能的切换,过去两个季度美国经济增长动能由个人消费及私人投资切换至贸易差额与政府支出。

  我们将个人消费支出与私人投资两项合并、将净出口和政府支出两项合并。经验规律显示美国实际GDP同比增速与个人消费支出与私人投资合并项的同比增速走势基本保持一致,即便短暂背离也会快速回归趋同。我们预计2019年美国个人消费支出及私人投资合并项同比增速将保持放缓趋势,并带动美国实际GDP同比增速下滑。但美国经济尚无衰退风险。

  数据分化或与经济增长动能切换有关我们认为美国经济“硬数据”与“软数据”的分化主因或是其经济增长动能的切换。图6、7可知,无论从环比还是同比的角度看,净出口都是提振2019年1Q美国经济的重要力量,而个人消费支出和私人投资对经济的拉动则有趋弱的态势。

美国经济究竟处于什么周期阶段?

美国经济究竟处于什么周期阶段?

美国经济究竟处于什么周期阶段?

  由于美国处于全球供应链下游,通常被称为“消费国”,一直保持逆差状态,因此一般来说,在美国经济扩张阶段贸易(特别是商品贸易)逆差大概率扩张、在经济收缩阶段逆差大概率减少。此外,政府支出一般起到经济逆周期调节作用。因此,可将个人消费和私人投资归为美国经济内生性增长动能、净出口和政府支出归为调节因素。

  我们将个人消费支出与私人投资两项合并、将净出口和政府支出两项合并。图8可以更清晰地呈现出过去两个季度美国经济增长动能的切换:由个人消费及私人投资切换至贸易差额与政府支出。

  按常规逻辑评估,年内美国经济放缓概率更高,但无衰退风险图9所示,美国实际GDP同比增速走势与个人消费及私人投资合并项同比增速基本保持一致,仅在1980年1Q、1988年2Q、1989年3Q、1996年4Q、2007年3Q等个别时段出现过短暂背离。但背离后二者走势又会快速回归趋同。换言之,常规逻辑下,往后看美国经济是否放缓取决于个人消费支出和私人投资两项的整体趋势。

美国经济究竟处于什么周期阶段?

美国经济究竟处于什么周期阶段?

  根据我们的估算,税改前2017年美国企业所得税实际税率在15.2%~18.7%之间,税改后2018年该指标降至8.7%~11.9%区间,税改或令美国企业实际税率下降6%~6.5%。特朗普税改也令美国个人所得税由2017年底的12.1%降至2018年底的11.6%。税改或提振2018年美国实际GDP增速0.9个百分点。往后看,尽管税改红利仍在,但税率下降阶段已结束。以个人所得税为例,2019年1Q该指标已由2018年底的11.6%小幅升至11.7%。在税率下降趋势结束以及高基数的背景下,预计年内个人消费支出及私人投资合并项仍将保持放缓趋势,并带动美国实际GDP同比增速下滑。当然,正如我们此前报告中指出的,由于居民部门杠杆率较低,美国经济并无衰退风险。

美国经济究竟处于什么周期阶段?

美国经济究竟处于什么周期阶段?

美国经济究竟处于什么周期阶段?

  3

  美国经济是否存在

  继续超预期向好的可能性?

[ 责任编辑: 小编 ]

关注中华经济网
评论
联系邮箱

sheng6665588@gmail.com