政策易松难紧 股市“钱途”可期

来源:中华经济网  作者:小编  2019-08-02 19:51
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【政策易松难紧 股市“钱途”可期】相比沉闷的债市行情,7月货币市场戏码相当足,经历从极宽松到紧张再到恢复平稳的过程,原因何在?又透露出什么政策态度?年内可能降息降准吗?大类资产谁能笑到最后?本期邀请中信证券固定收益首席分析师明明、光大证券固定收益首席分析师张旭、宏信证券资产管理总部研究负责人臧旻进行讨论。(中国证券报)

  相比沉闷的债市行情,7月货币市场戏码相当足,经历从极宽松到紧张再到恢复平稳的过程,原因何在?又透露出什么政策态度?年内可能降息降准吗?大类资产谁能笑到最后?本期邀请中信证券固定收益首席分析师明明、光大证券固定收益首席分析师张旭、宏信证券资产管理总部研究负责人臧旻进行讨论。

  7月货币市场戏码足

  中国证券报:7月货币市场波动较大,资金面经历从极松到收紧再到恢复平稳的过程,原因何在?

  明明:为缓解流动性分层、保证资金面平稳度过半年末,央行于6月中旬开展了大规模流动性投放,资金面经历了非常宽松的半年末,跨季压力减轻后资金面继续宽松。此后央行通过逆回购到期实施流动性净回笼,流动性总量逐渐下降,月中面对缴税缴准的冲击后大幅收紧。本月中旬,央行连续开展大额逆回购操作稳定资金面,资金利率重新趋于回落。

  张旭:6月以来人民银行综合运用逆回购、MLF等多种货币政策工具,适时适度地投放流动性,保持了银行体系流动性的合理充裕。需强调的是,利率水平短期波动不代表中长期的趋势,观察市场利率水平的变化还是要看趋势和平均值。

  臧旻:如果拉长时间来看,今后资金面呈现相对平稳的态势是大概率事件,以R007为例,此前预估的下半年中枢位置在2.6%左右,截至目前我们并未改变这一观点。

  中国证券报:海外宽松氛围渐浓,年内我国货币政策是否有放松余地?如果有,未来央行可能采取哪些宽松手段或工具?

  明明:全球货币政策再次走向宽松,年内我国货币政策也存在宽松的必要,当前的人民币汇率和中美利差以及通胀水平都不再是货币放松的障碍。下半年货币政策进一步宽松仍然会以降低小微和民营企业融资成本为落脚点,可能会采取定向降准甚至降息操作。具体的降息路径可能并非唯一,政策利率、LPR下调均有可能,最终仍是实现实质降息。

  张旭:预计人民银行将综合利用多种货币政策工具,保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。在工具选择方面,我们并不认为降低存贷款基准利率是个好的选择。以TMLF为代表的结构性政策是更好的选择。这类工具可在不影响结构性去杠杆的前提下,加大金融对实体经济尤其是民营经济和小微企业的支持。TMLF与2012年英国央行推出的FLS具有某些共同特征,例如这两个工具都内嵌了激励相容机制。在FLS的框架中,金融机构的新增贷款规模影响了下一阶段的FLS额度和FLS手续费:新增贷款规模越大,FLS额度也就越多,FLS手续费也就越低。TMLF与之类似,商业银行下季度所获得的TMLF规模与本季度小微企业、民营企业贷款的增量挂钩。在这个机制的作用下,商业银行会主动加大支持小微企业、民营企业的力度,同时也让人民银行精准把握住了资金投向,发挥出结构性货币政策精准滴灌的作用。

  臧旻:下半年全球利率中枢的下行格局较为确定,但对国内来讲,全面降息降准并不是政策的必要选项。无风险利率已经降至低位水平,2019年大概率看不到进一步的全面宽松,就货币政策现阶段的目标来看,降低民企融资的实际利率更为紧迫。继续降息降准的作用可能相当有限,取而代之的将是定向宽松的政策,以强化货币政策的传导效果。预计央行将加大力度对小微民企贷款占比符合标准的商业银行进行定向降准,以及在MPA考核中加入相关指标。

  LPR料成贷款定价基准

  中国证券报:货币当局多次提及利率并轨,未来可能的路径是什么?哪些指标可能成为贷款定价参考利率?

  明明:利率市场化进程开启以来,央行注重培育市场基础贷款利率,并于2013年10月25日正式推行贷款基础利率(LPR)集中报价和发布机制,与Shibor共同构成市场化利率基准。LPR的形成机制,是由各报价行报送本行贷款基础利率,再由LPR发布人进行加权计算。从这一角度看,LPR大概率可以代表商业银行贷款市场报价利率机制,引导信贷定价。此外,LPR可以与MLF操作利率挂钩,推进利率并轨。

  张旭:LPR对市场更敏感且具有头雁作用,未来其作用会更加突出,与其挂钩的信贷产品亦会更加丰富。而且,LPR利率很有可能先于贷款基准利率出现变动。值得一提的是,相较于降息,逐步减少存贷款利率的档位可能更有助于理顺货币政策传导机制。

  臧旻:利率并轨的路径规划在近期已经得到了央行领导的初步确认,信贷市场利率的“锚”将由此前的贷款基准利率切换至LPR利率,并参考MLF操作利率进行引导,商业银行对贷款的定价将在LPR基础上被赋予了充分的自主权,从而完成贷款利率市场化的过程。预计在贷款利率市场化全面实施后,将会有几个明显的变化:一是贷款利率弹性或有所增强;二是贷款利率对短端1-3年期无风险利率的变动反应会更加敏感;三是在实施初期贷款的期限将会呈现短期化的特征。

  股市积极因素持续积累

  中国证券报:债券市场收益率仍未跌破一季度低点,阻力何在?未来债券市场收益率下行空间有多大?机会何在?

  明明:近期长端利率走势纠结,阻力在于市场对经济增长前景的预期有分歧、对货币政策放松前景有分歧、担忧流动性分层、通胀预期挥之不去,等等。预计未来债券市场收益率下行的低点是3.0%,若央行降息可能突破阻力位。

  张旭:利率品的走势直接取决于货币政策取向,最终取决于宏观经济形势。预计下半年经济增速会小幅下行,但总体上仍以稳为主,因此基本面对于收益率下行的推动力比较有限。同时,货币政策会随着经济下行而小幅放松。所以,虽然今年下半年利率具有小幅下行的潜在空间,但总体上仍会以稳为主。

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