上百祖坟被铲平:国君:美股若继续下跌 发达/新兴市场股市跷跷板难期

来源:中华经济网  作者:小编  2019-06-21 01:54
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  近期,美国十年期国债利率迅速突破3.2%,美国股市回调与此难逃干系。由于过去一个阶段内,发达市场股市持续强于新兴市场,因而本次市场的回调中有观点认为,发达市场股市的颓势将提升新兴市场的相对吸引力,新兴市场股市有望获得支撑。

  简而言之,该观点认为发达市场与新兴市场股市之间有望出现“跷跷板”效应。

  事实是否真的如此?国泰君安(行情601211,诊股)策略团队通过回顾自1990年至今的三次加息周期,得出了不一样的答案。

  01

  近三次美国加息周期中的资产表现

  美债收益率走强的持续性是全球股票市场需要面对的一个问题。在美国经济继续复苏,美联储加息推进、通胀隐忧仍存的大格局不变条件下,预计美债收益率维持强势仍将会延续。

  从经济增长、加息周期、通胀、美元指数等视角,我们首先考察1990年之后历史上出现过的三轮加息周期的基本情况。

  1994.02-1995.02

  本轮加息周期中,美国的基准利率从3.00%上调至6%,累计为300bp,加息7次,持续时间12个月。

  1990年日本经济泡沫破灭,美国经济也受到影响,失业率高企。作为应对,1992年9月美国联邦基金利率降至3%。1994年随着经济复苏,通胀担忧升温,美联储开启加息周期。美国实际GDP同比由1993年3季度2.29%升至1994年3季度4.34%,此后走向回落,而CPI除1994年10月单月有所回调之外,从1994年5月2.3%一直升至1995年5月3.2%。

  这一加息周期基本上维持了强势利率与弱势美元的格局,其中十年期美债收益率由1993年10月的5.2%升至1994年11月的8%。

  通胀预期下十年期美债收益率由5.2%升至8%

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  本轮加息是在美国经济复苏尚不稳固背景下,由通胀担忧引发的,因此加息的节奏相对较快,1994年2月-5月每月加息一次。从国债收益率走势看,在经济进入下行的加息周期后半程才出现下行态势。

  1994年加息周期中,股票市场始终受到美债收益率走高的抑制作用。从美联储从1994年2月开启加息周期,美国十年期国债利率即开始攀升,股票市场随之开始出现显著回调。

  在整体加息周期中,发达市场与新兴市场有6个月同步涨跌。而两者背离的情况出现过两次,一次是在周期初的连续加息阶段,另一次是在周期中的经济拐点确认阶段。

  1994年加息周期中发生两次大的回调

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  从整个加息周期来看,美元指数持续处于走弱状态,新兴市场从汇率层面承受的压力应该相对较小。

  加息周期过程中最可观的一波股市行情出现在1994年6月-8月,恰恰对应着美债收益率以及美元指数双双走弱的阶段。10月之后,当出现“美债收益率上行+美元指数走强”组合时,股票市场就迎来一波较大回调。

  值得注意的是,本轮回调首先体现在发达市场股市上,而在加息周期后期随着美债收益率与美元指数双双走弱,股票市场又出现一波反弹。

  1994年加息周期中美国债利率走高

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  与市场回调相对应

  发生两次新兴/发达市场股市相对强弱变换

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  1999.6-2000.5

  本轮加息周期中,基准利率从4.75%上调至6.5%,累计为175bp,加息6次,持续时间11个月。

  受互联网热潮驱动,美国经济增速处于高位,1998年GDP同比达到4.88%,1999年2季度GDP同比4.66%,而失业率达到4.2%的历史低位。

  CPI进入1999年后有加速上升迹象,1999年1月CPI同比1.7%,而到1999年4月已升至2.3%,经济存在过热风险。

  在加息过程中,通胀仍维持上行态势,2000年3月CPI同比达到3.8%,此后开始弱化,到2001年5月之后才开始下行。经济在加息过程中仍维持韧劲,2000年2季度后下行。

  美元指数走强,而美债收益率则在进入2000年后进入下行趋势中,这主要是由于尽管仍处于加息与通胀上升期,但从经济增长表现看不确定性已经明显增强。

  互联网热潮下美国经济出现过热风险

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  1999年加息周期中,美债收益率与汇率双强也表现出对股票市场的抑制效果。

  加息初期,美债收益率也同样出现快速上行,美元指数有所回调,权益市场也出现震荡回调。加息周期过程中,绝大部分月份新兴市场与发达市场都是同涨跌,在加息初期以及美国经济出现加速下滑阶段,有2个月出现涨幅正负背离,但反向运动并不显著。

  1999年加息周期发生两次市场回调

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  与市场回调相对应

  发生两次新兴/发达市场股市相对强弱变换

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  在整个加息周期中,同样是在美债收益率与美元指数同步出现回调的1999年9月,股票市场展开一波行情。但当两者在1999年11月确认了加速向上趋势后,股票市场开始走弱。

  在2000年3月美债收益率与美元指数同时向上时,股票市场正式进入显著回调阶段。

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