五大券商明星年关纵论股市

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刘珍

　　编者按

　　股市在动荡和争议之中走向年关。将近一年的接近单边上涨的牛市遇到本轮行情以来最剧烈的震荡，虽然近日有所和缓，但是国内一些主流券商的主要言论者告诉我们，单边牛市不再是春节后的期待，让我们仔细听听他们是如何剖析的。

　　1、关于近期大动荡：调整是合理的

　　这肯定只能算是一个阶段调整，长期仍然看好。短期的震荡是供求失衡导致的。

　　《第一财经日报》：怎样看待近期的股市大震荡？

　　左小蕾：我认为近期的震荡是正常的。最近大跌前的快速上涨，是风险积累的过程，是资金推动的。调整是绝对的，不调整是不正常的，因为要释放前期的风险。

　　一个正常的市场，我希望不是像近期这样疯狂的、单边的上涨，说“行情”就要说“下行”，所谓“行情”就是风险累积过程。要避免大起大落，今天调一调，明天整一整，表明投资者在思考、冷静，看到问题，调整自己，反倒是一种比较健康的方式，是对市场走向成熟的培养，是必要经历的一种成长。所以从某个角度来说，是好事。

　　王晓东：首先我认为本轮市场震荡不是拐点，股市出现真正的拐点还为时尚早。

　　我们把它放在一个大的历史进程中来理解：讨论的起点是人民币升值，我们可以看到，在其他经济体，本币升值的时候，资本市场形成泡沫不可避免，而我们是刚刚有些泡沫的成分在里面，沪深300从2000点到2500点，一个月市值涨了20％，这不是暴涨；我们或是因为下跌过程太久，不太习惯这样的连续上涨，更多层面是一种心理影响。所以我们看好市场，我们认为目前的蓬勃发展仅仅是刚刚开始。

　　冯玉明：这只是上行过程中的一个调整，我们认为，总体来看，2007年中国证券市场还是会向上的，这个趋势不太会改变。那么，对于总体走势的预计，我们认为是震荡上行。

　　杨成长：这肯定只能算是一个阶段调整，长期仍然看好。短期的震荡是供求失衡导致的。去年以来，市场经历了股改行情、价值重估行情和资金推动行情三个阶段。后一阶段属于典型资金推动型行情，上涨过快，局部股价出现了泡沫。

　　市场能否长期繁荣关键看三个条件。

　　一是资金能否持续涌入。答案是肯定的。中国是一个储蓄过度的国家，储蓄肯定会分流。分流的速度决定着市场的波动程度。我们的股票市值已经达到十万亿，但是流通市值不到三万亿。老百姓储蓄是十六万亿。从长期看，中国储蓄资产过剩，加上人民币升值和外资的流入，会使得所有资产都会有个价值重估的过程。房市、股市和债市短期都冷不下来。

　　第二个条件是企业是不是都把最好的资产拿来上市。股改之后，民企和国企都已认识到把资产变成股票，价值会得到几倍的重估，而且可变现。这会促使国有和民营企业不断把最好的资产变成股票。如果将来条件成熟了，我们还可能吸收境外公司来中国上市，那市场的供给将充沛。

　　第三个条件是企业的业绩能否持续上升。今后两三年当中，上市公司的业绩，包括整个企业的业绩还是能稳步上升的。这有两个根源：一是中国遇到了难得的、比较平滑的、能够长期延续的繁荣经济周期；二是中国企业在全球的比较优势。

　　这三个条件是股市长期繁荣的基础。近期市场虽然震荡得很厉害，但是这些条件没有变化，所以对股市的长期繁荣用不着怀疑。

　　李明亮：我们总体上还是非常看好中国股票市场。

　　首先是中国经济持续快速的发展，是股市繁荣最基本的基础，2006年的GDP增长率是10.7％，那么2007我们认为可能保持在9.5％到10％，与2006年相比有一点点回落。但如果经济增长方式做得更好的话，经济质量会更加好一点。股票市场中的很多企业是这个行业里的龙头，会首先受益，所以它的经济增长会比一般企业更快，所以就是上市公司的业绩也会有实实在在的提高。

　　另一方面，目前资金还面临一个持续流动性过剩的压力，这个也是我们股票市场健康发展的一个外部条件。大量的国际资金需要寻找投资机会，中国是首选；流动性过剩的压力对中国宏观调控的部门来说可能有点压力，但是它会在一定程度上助推中国的资本市场，导致一个持续的繁荣，我认为持续流动性过剩的存在，可以说是我们资本发展未来发展的河水源头。

　　第三，从制度层面看，继股改之后，资本市场建设的速度肯定是要加快，大量境外市场海归的一些蓝筹都要回到A股，多层次资本市场的建设今年会加速，以满足各类投资者和企业的需要。

　　2、关于泡沫论：市场需要理性的声音

　　短期内这些话可能不好听，甚至导致某些局部损失，但是从长远来看，是用心良苦，今天从2900点调到2600点，是为了避免类似纳斯达克从5000点跌到1000多点的崩溃——我们的投资者无法承受的崩溃。

　　《第一财经日报》：最近罗杰斯认为A股将大跌、成思危提出泡沫论，他们的言论引发了激烈的争论和市场反应，你怎么看？

　　左小蕾：面对前一阶段很不理性的投资行为，需要有人去说一说。比如有些股评家迎合市场心理，推波助澜，在股价和资产估值问题上放卫星——投资者需要知道没有调整的不喘气的黄金十年是不可能的。

　　市场需要理性的声音。有很多人不愿意听这样的声音，实际上非常有必要，什么时候都应该有风险意识；我们这个市场要习惯人家说真话、实话。短期内这些话可能不好听，甚至导致某些局部损失，但是从长远来看，是用心良苦，今天从2900点调到2600点，是为了避免类似纳斯达克从5000点跌到1000多点的崩溃——我们的投资者无法承受的崩溃。

　　冯玉明：泡沫呢，有一点。股指还是有一点高，但是如果盈利增长比我们预期的还好，那这个泡沫可能会逐渐变小。只能说现在的股指是有点高。但是我们处在一个大国经济，有些“东方不亮西方亮”的东西，起到一个平衡和协调的作用。我是很看好我们中国的经济的。

　　王晓东：我研究发现，一个也许不是特别但是可能比较有趣的现象是，很多过去被我们认为是“金科玉律”的东西并不是一成不变的，也需要与时俱进。

　　比如市盈率，我们长期认为20倍是合理的，30倍的市盈率是在危险的边缘；但是现在，在经济环境的稳定性增加的情况下，从上世纪80年代以来，主流经济体国家的资本市场波动率降低，要求同样的风险溢价水平理应降低。

　　不同的时代，风险溢价水平不一样。流动性过剩与股价上扬的内在逻辑联系是风险溢价的下降。我们的测算结果显示，目前股市的风险溢价依然处于不尽合理（考虑到经济增长更趋稳定、公司治理大幅提升、流动性极其充裕等基本背景）的高位水平。主要基于风险溢价的下降预期，我们认为股市的估值水平仍会大幅提升，所以所谓20倍、30倍市盈率根本就不算是一个准确的有价值的判断标准。

　　3、关于流动性：资金就像水

　　至于国外资金，是通过多年的经验寻找这个市场上不理性的地方，他通过你的不成熟不完善，你的缺陷来获利。

　　《第一财经日报》：市场上到处都在谈论流动性过剩，2007市场资金量会怎样？

　　左小蕾：希望有变化，目前大家都很清楚是资金的流动性过剩在支撑市场的疯长。比如外汇流入，除了贸易顺差带来的以外，还有非贸易的外汇流入，在人民币升值的预期之下，几乎是无风险的流入，在短期内这些资金的作用只能推高股价，而不可能从根本上改变整个价值增长。资金就像水，没有水，就不流动，水多了，会泛滥成灾，甚至是海啸——造成大起大落，最后是广大的投资者承担后果。

　　我们的风险控制机制要跟上，要严格控制，把非正常资金调出去，资金量应该适可而止，不能跨越极限。

　　王晓东：A股比港股贵，但是国内资金别无选择，只能投资A股或者B股；其实是没法“游”的；人民币升值是持久的历程，外资热钱进入中国也是持久的过程，所以，目前的所谓“游资”应该主要指的是国外投机资本。

　　

(来源:第一财经 )